eBay值700亿美元 阿里巴巴值吗？

阿里巴巴2012年Q4的财务状况已公布，营收18.4亿美元，净利润6.42亿美元，净利润率35%。阿里巴巴的利润总额，已超过同期腾讯的5.5亿美元以及百度的4.5亿美元。略逊于ebay在去年4季度的7.51亿美元。

这三家公司是目前唯一可与阿里巴巴进行对比，从而推测出阿里巴巴到底值多少钱的标的，理由如下。首先，腾讯和百度在财务指标上是国内上市公司中毫无争议的两强，除这两家之外，其余对比标的与之差距太远，无可比性。其次，ebay的商业模式与阿里巴巴的核心商业模式最为接近，而亚马逊更像京东。况且，亚马逊虽然亏损，但年营收将达800亿美元，阿里巴巴在营收上与之相比差距太大，对比无意义。

腾讯目前的市值为652亿美元，百度为312亿美元，而ebay的市值为700亿美元。由于营收各不相同，利润率也有高有底，利润总额就成了分析一家有限披露信息的非上市公司的最基础指标。之前我曾说过，百度的营收为谷歌的8%，但利润总额却是谷歌的16%，因此百度市值为谷歌市值的16%，是有一定道理的，即400亿美元。事实上，过去52周的大部分时间，百度市值都在400亿美元左右徘徊，至于这中间的80亿美元差距，就是百度被低估的价值，包含了竞争因素、移动业务因素等等，不一而足。

阿里巴巴营收不及腾讯，远逊于ebay数倍，比百度高接近一倍，看上去很乱。但利润总额不会骗人，不管营收多大，赚了多少钱还是可以看得见的。因此不妨用利润总额来作为一个主要衡量指标，估算出阿里巴巴的大致市值。阿里巴巴去年Q4的利润总额是腾讯的116%，百度的142%，ebay的83%，如果同腾讯相比，其市值应达到756亿美元，同百度相比，其市值应在443亿美元，同ebay相比，其市值在581亿美元。

不管是与腾讯相比得出的756亿元市值，还是同百度相比得出的443亿元市值，都是失真的，走了两个极端。因为这中间还有个最重要的对比标的ebay。ebay去年四季度的营收是阿里巴巴的217%，净利润是阿里巴巴的117%，从去年4季度的具体指标上来看，阿里巴巴的市值无论如何也无法超过ebay的700亿美元。

当然，对市值的评估也不能完全从几个单维度的指标中简单得出结论，还有一个成长性和前景展望的因素在里面。腾讯、百度和ebay显然达不到阿里巴巴那么高的成长性，因此阿里巴巴的估值还有可能会随着今年时间的推移而逐步抬高。

阿里巴巴去年四季度的财务指标，在代表性上是有缺憾的，市场弄不清这种增长是常态还是受到季节性和财务报表调整等因素的影响。假设去年四季度是阿里巴巴高速增长过程中的正常一段，而非刻意为之，再假设今年上半年阿里巴巴仍保持去年四季度的增长幅度，那么到了上半年结束时，阿里巴巴值多少钱呢？

2013年上半年，营收按80%的同比增长幅度来算，阿里巴巴的Q2营收将达到60亿美元，利润按100%的增长幅度来算，阿里巴巴的Q2利润总额将达到26亿美元，利润率为45%左右。此时的阿里巴巴，至少在利润总额上就已与谷歌相差不大了，市值至少为谷歌的75%，即2100亿美元左右。

如果全年都保持这个增长幅度，阿里巴巴全年营收将达到380亿美元左右，而利润总额将达到惊人的195亿美元左右。这已远远超过了市值为2800亿美元的谷歌，并且大大超出了人们的想象，实际上是不可能达到的。

真实情况是，传统上四季度是淘宝和天猫的营收旺季，四季度实现利润和营收的双双飙升，其实并不奇怪。如果阿里巴巴能把这种增长势头保持两个季度，那才真正奇怪了。不但阿里巴巴想要的1000亿美元市值不成问题，市值上2000亿也不是不可能的。

因此，用阿里巴巴去年四季度的成长性来推算出新一年的发展速度，是极为不靠谱的，还是不如已公布的数字来得实在，收多少钱，赚多少钱等等，因为你并不知道过去这半年又新发生了些什么。而且，等下一次数据披露，又得半年后了。

根据阿里巴巴Q4的业绩总览，我认为目前阶段给出其与ebay相等的700亿美元估值，是恰当的。这个数字距离1000亿美元的估值已相差不远，只是不知道阿里巴巴的高速增长势头能否继续保持。过去这5个月对阿里巴巴而言至关重要，即便能有一个相对较低的增长速度，700亿美元也是值的，至于上1000亿美元估值，则仍需努力。

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